板塊分化：板材、特鋼板塊表現(xiàn)相對抗跌。

板塊表現(xiàn)，2021年普鋼板塊歸母凈利均值增93.2%，特鋼增81.6%，鋼管降25.9%；2022年一季度普鋼板塊歸母凈利均值降31.5%，特鋼降0.6%，鋼管降25.1%；

普鋼內(nèi)部表現(xiàn)，2021年普鋼板塊長材代表企業(yè)歸母凈利均值增34.2%，板材增101.6%；2022年一季度普鋼板塊長材代表企業(yè)歸母凈利均值降38.6%，板材代表企業(yè)降22.3%；

盈利表現(xiàn)的差別主要源于行業(yè)景氣程度與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩方面，一方面，行業(yè)景氣程度分化逐步顯著，去年能源油氣、多數(shù)制造業(yè)繼續(xù)處于高景氣狀態(tài)，而建筑行業(yè)需求仍低迷，帶動相關上游鋼企盈利分化加??；另一方面，跟隨行業(yè)政策指引方向，部分鋼企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向優(yōu)特鋼、品牌鋼、特殊鋼等高附加值產(chǎn)品傾斜，其盈利能力呈現(xiàn)出抗

周期狀態(tài)；

鋼企盈利在產(chǎn)業(yè)鏈中比重降至低位，后續(xù)或逐步提升。自供給側(cè)改革推進起，鋼鐵行業(yè)利潤在產(chǎn)業(yè)鏈中的占比逐年提升，并在2018年達到峰值，隨著粗鋼產(chǎn)量的增長，鋼企盈利占比逐年下降，并在2022年一季度降至低點；盈利占比源于稀缺性，隨著礦山復產(chǎn)、煤炭保供的持續(xù)推進，產(chǎn)量嚴控下的加工能力逐步稀缺，其在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)也有望提升；

行業(yè)主線由供給主導重回需求邏輯。2021年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策影響粗鋼產(chǎn)量前高后低，供給波動主導鋼價及盈利變動方向，2022年調(diào)控延續(xù)去年壓減方向的同時，鋼企有著更明晰的預期，隨著發(fā)改委摸底粗鋼壓減考核基數(shù)等政策的推進，行業(yè)逐步進入壓減產(chǎn)量的新階段，后續(xù)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控或成常態(tài)，供給彈性進一步缺失，需求主導市場變動方向：一方面，在穩(wěn)增長政策推進下，噸鋼盈利有望受需求驅(qū)動回升，疊加產(chǎn)量“有保有壓”導向，部分鋼企有望迎來類似2018年的量利齊升階段，另一方面，需求驅(qū)動帶來的ROE回升穩(wěn)定性更強，有助于行業(yè)整體估值修復；

后市展望：供需格局有望持續(xù)改善。年初以來鋼材表觀消費始終處于較為低迷狀態(tài)，其中季節(jié)性因素以及疫情管控因素導致需求有所推遲，但同時基建投資持續(xù)高增，專項債發(fā)行速度進一步加快，各項穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費政策正在逐步實行，在疫情管控逐步寬松的背景下，鋼材消費有望呈現(xiàn)前低后高的格局；“十四五”期間，鋼鐵行業(yè)碳達峰目標后置給行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來更大空間，同時穩(wěn)增長政策仍有望帶動行業(yè)需求顯著復蘇，同時隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)兼并重組的推進，行業(yè)集中度有望進一步提高，鋼鐵行業(yè)有望邁入產(chǎn)業(yè)集中與盈利復蘇的新階段；

投資建議：建議關注具有顯著區(qū)位優(yōu)勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善的華菱鋼鐵與新鋼股份、顯著受益穩(wěn)增長的長材彈性標的方大特鋼，受益城市管網(wǎng)改造與水利建設的新興鑄管、金洲管道，以及受益汽車行業(yè)需求改善和兼并重組趨勢的行業(yè)龍頭寶鋼股份；繼續(xù)推薦兼具技術壁壘與高成長特性的甬金股份，建議關注產(chǎn)品逐步高端化的鋼管標的久立特材；

風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預期、下游需求不及預期、原料價格超預期上漲。